负债护城河优势明显。依托对优质客群的长期精耕细作，招行零售及对公存款中活期占比高且稳定，负债成本优势突出。优异的负债结构使得招行在资产端能够更好地平衡收益与风险，形成“低负债成本-高质量稳健扩表-合理净息差-低不良”的良性循环。 招行财富管理优势突出。理财代销、资产管理及资产托管等方面均大幅领先，轻资本、弱周期属性凸显，当前国内财富管理市场依旧是一片蓝海，仍然具有较大增长空间，随着经济复苏，市场回暖，财富管理收入也将获得恢复性增长，具有先发开元入口 开元在线官网优势的招行会更加受益。 前期负面因素逐步弱化。一是公募基金、银保手续费调降，引发市场对招行财富管理业务“降费”的担忧。我们认为，降费对招行的影响相对可控，近年来招行主动压降对渠道费的依赖度。2020年招行就在行业内率先推出指数基金和债券基金申购费率一折，代销基金业务的收入主要来源预计以依托保有量的尾佣为主且，招行在财富管理业务具备较强综合优势，其他代销业务的增长能有效对冲部分领域的负面影响。二是有效需求不足的担忧。我们认为招商银行在长三角、珠三角、环渤海三个经济发达区域的网点布局占比超过全国网点的一半，营收占比超75%，更加有望受益于区域经济韧性，资产质量亦更优。 三是地产风险担忧。我们认为，房地产业贷款客户和区域结构保持良好，85%以上的地产开发贷款余额分布在一、二线年便开始主动做风险暴露，对公房地产贷款不良率有所上升，但对公地产贷款不良生成在二三季度已经边际回落，地产风险暴露影响最大的时点已经过去，不良生成压力趋缓，对估值的影响也会不断降低。 盈利预测：预计招商银行2023年-2025年的营收增速分别为-1.64%、3.42%、2.58%，归母净利润增速分别为6.22%、3.45%、6.86%。当前股价对应2023-2025年0.85/0.73/0.63倍PB，5.35/5.18/4.84倍PE，给予公司2024年0.80-0.85倍PB，对应合理估值区间33.96-36.07元，维持“买入”评级。

　　扫地机，千亿级单品大赛道。长期来看，我们看好扫地机器人这条千亿级的单品大赛道，我们认为扫地机具备与白电相似的两个优秀特征：长坡厚雪及良好的竞争格局，而石头科技作为行业全球领军企业，将充分受益行业的成长。 海外市场量价齐升，中资品牌仍有渠道扩张、份额提升、结构升级的红利。我们认为中资龙头企业持续引领技术升级迭代，产品竞争优势愈发明显，全球市占率持续大幅提升。目前以iRobot为首的海外品牌虽大幅丢失份额，但受线下渠道保护，仍占据较大的市场蛋糕，这也是中资品牌进一步提升市场份额的来源。随着中资品牌渠道的持续扩张，公司份额仍有大幅提升的空间。除了销量的大幅增长，在中资品牌的引领推动下，海外产品近年产品结构升级带动行业均价的持续走高。中资品牌仍有渠道扩张、份额提升、结构升级的红利。 国内市场以价换量逻辑逐步兑现，公司凭借高质价比产品份额提升明显。据奥维云数据，2023年国内扫地机销量同比增长4%，非自清洁产品23年销量下滑约40%，拖累行业整体增速，而自清洁产品仍多年保持快速增长。2022和2023年自清洁扫地机产品销量增速分别为75%和20%，占行业总量达67%和81%，自清洁产品在性价比大幅提升、口碑不断积累的背景下有望放量增长，公司通过技术降本，凭借高质价比产品以实现份额持续提升，根据奥维云数据，公司2023年销售额市场份额同比提升3pct至24%。 盈利预测及投资建议。我们看好扫地机器人长期成长空间，看好短期海外量价齐升和国内以价换量逻辑下石头的竞争优势和成长性。我们预计公司未来三年有望保持15%以上的复合增速，我们预计公司2023-2025年实现EPS分别为16.35元、19.10元、22.18元(分别调高)，基于行业的成长性和公司的竞争优势给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价477.5元，维持“优于大市”评级。

　　投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价79.8元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.56元、3.19元、3.81元。 从“库存动销比”角度看今世缘603369）相对优势。在白酒库存周期为主导特征的阶段下，市场惯用的根据回款进度来指征行业景气的框架逐步失效，个股超额收益更多源对其业绩增长持续性的预期；对此，我们提出“库存动销比”这一概念来刻画企业对产品库存的去化能力进而间接判断其业绩确定性。与竞品相比，我们观察到2024年初至今国缘系列在相似库存维度下动销领先，其中核心单品仍处于高周转状态，我们倾向认为今世缘在去库阶段下仍具备相对优势。 今世缘2024：省内深耕，稳定结构。区域层面，公司2024年增长仍以省内市场为优先级，其中淮安、南京及苏北市场逐步进入市占率提升阶段，公司在苏南区域仍处成长期，借助国缘V系持续获得增量；产品层面，公司产品结构或保持相对稳定，国缘四开、对开及雅系单品效应明显，内部占比将持续提升。 库存周期后半段，今世缘竞争优势凸显。我们认为2024年白酒处于库存周期后半段，去库特征日益明显，产品结构沉降与份额集中延续，酒企竞争优势源于产品线、品牌及营销体系；国缘已在江苏市场形成强品牌认知，叠加其渠道推力优势，即便在去库阶段下仍能实现份额抬升，继续看好其业绩确定性。

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