U8再创佳绩，公司百万吨级大单品见雏形。2024年，U8单品在华东、华中、西北等多个空白市场取得突破，成为公司业绩增长的重要驱动之一。2025年，公司将在区域上进一步补短板，寻求销量的不断突破。

　　公司改革成效显著，盈利能力显著提升。从公司董事长换新后，2022至2024年间，公司归母净利润从3.52亿元提升至10-11亿元，增长两倍之多，公司改革成效显著。2022-2024年，公司产品上聚焦U8，积极围绕U8展开营销活动，产品美誉度稳步提升；团队上精简人员，提升公司运作效率，帮扶子公司减亏；供应链端，推行数字化，优化提升内部管理水平，公司实现高质量发展。

　　公司发展正当时，盈利提升仍可期。公司销量稳中有升，公司精细化管理逐步深入，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升，公司发展正当时。我们预计2024/2025/2026年EPS为0.37/0.50/0.56元，对应PE为30X/22X/20X，维持“买入”评级。

　　事件：公司发布2024年业绩预告，预计实现营收157.2~161亿元，同比增长40%~43%；预计实现归母净利润31.5~34.5亿元，同比增长54%~69%；预计实现扣非归母净利润30.7~33.7亿元，同比增长64%~80%。其中，24Q4实现营收预计31.6~35.4亿元，同比增长21%~35%；归母净利润预计4.4~7.4亿元，同比增长16%~95%；扣非归母净利润预计4.1~7.1亿元，同比增长11%~92%。

　　24Q4经销商回款高增，盈利能力同比提升。24年公司销售商品收到的现金超过200亿元，同比增长43.9%以上，其中Q4收到现金超过60亿元，同比增长62.5%以上。Q4收现增幅超过营收增幅，一方面是公司于24年12月1日开启新的销售财年，与会计财年有所错期，另一方面是由于市场需求旺盛，公司产能紧张，控制发货节奏，维持良好库存水平。随着公司产能利用率增强以及白砂糖价格走低，规模正效应逐渐扩大，公司盈利能力持续提升。按照营收与归母净利润中值计算，24年公司归母净利率达到21%，同比+2.6pcts；24Q4公司归母净利率达到17.6%，同比增长3.0pcts。

　　24Q4预计特饮营收增势稳健，补水啦维持高增长。1)东鹏特饮：24Q4为功能饮料淡季，估计东鹏特饮营收同比双位数增长，主要系500ml金瓶持续放量、公司不断拓展网点以及单点卖力提升。截至24年12月底，公司网点数量达到约400万个。根据马上赢24年12月饮料TOP20畅销品榜单，东鹏特饮500ml金瓶在华东/华南/西南地区均排名第一。根据欧睿数据，东鹏饮料605499）24年在中国功能饮料赛道位居销售规模榜首，市占率达到44%，且进一步拉开与第二名的差距。我们开元体育网站 开元登录入口估计未来公司将继续加强500ml金瓶的推广，巩固在“累、困”场景的优势地位。2)补水啦：补水啦所在的电解质水是饮料的优质子赛道，替水性强，增速较快。根据马上赢开元体育平台 开元体育在线数据，电解质水赛道保持快速增长，在运动饮料中的市场份额从22年1月的21%提升至24年9月的45%左右。补水啦自23年初推出后始终维持较快增长，24年Q1-Q3，补水啦占公司营收的比例达到9.66%，相较23年同期增长6.1pcts；实现营收12.1亿元，同比增长292%，24年补水啦营收估计实现同比三倍以上增长。补水啦持续高增的原因主要是公司积极推新，把握赛道红利，消费人群和消费场景不断拓展。口味方面，补水啦从最初的西柚味逐渐扩充到白桃味、荔枝味；规格方面，补水啦紧跟饮料大包装以及需求精致化的行业发展趋势，从555ml扩充到1L和380ml；消费人群与场景方面，随着口味与大规格产品的丰富，以及“秋冬干燥，补水啦！”的营销宣传，使得补水啦突破电解质水的标签限定，从运动健身等针对性较强的“汗点”场景逐渐延展到家庭、办公室等更日常的消费场景，覆盖更广泛的消费人群。

　　供应链稳步升级，增强国内市场辐射，打下出海基础。2024年，公司明显加快全国的供应链体系建设，为补强北方市场与东南亚扩张奠定基础。上半年来看，24年3月，公司天津基地正式开工，计划于25年底建成投产，全面达产后年产值预计不低于8亿元，天津基地投产后预计将助力公司以更低的成本与更长的物流半径辐射华北、西北与东北。24年3月，长沙生产基地正式投产，年产能约39万吨，产值总计10亿元，公司逐渐加强对华中区的渗透。24年4月，公司公告将建设中山生产基地，建设用于8条现代化高端饮料生产线的生产车间等。

　　下半年来看，24年7月，公司公告在云南滇中新区投资建设昆明生产基地，计划建设6条现代化开元体育网站 开元登录入口高端饮料生产线，项目固定资产投资不少于10亿元，昆明基地建成后将成为公司面向东南亚市场的重要产能支撑与出口枢纽。24年11月，公司公告计划在海口国家高新技术区投资建投入12亿元建设海南生产基地，打造现代化高端饮料生产线，并配套建设智能成品仓库等。海南距离东南亚各国较近，且是全国唯一的自贸港，可在一定程度上为公司出海节约通关、运输等成本。

　　截至目前，公司已在全国布局13个生产基地，不仅国内的辐射区域逐渐扩大，并且通过海南、昆明及中山生产基地，巩固公司在华南、西南区的优势地位，并为出海打下基础。

　　出海进行时，谋求香港上市增强全球竞争力。虽然海外业务仍处于初期阶段，但是24年公司逐渐加快海外布局，未来海外业务或将成为继补水啦之后的第三增长曲线月，公司公告以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过15亿元(不含本数)人民币或等值币种，在一定程度上加强产业链上下游的协同效应。24年12月，公司公告设立印尼公司，投资总额不超过2亿美元，主要围绕软饮料生产与贸易开展业务，满足印尼及周边地区消费者对高品质软饮料需求。印尼人口众多、天气炎热，市场基础较好，未来或将成为公司在东南亚市场的桥头堡。截至目前，公司的产品已经成功进入全球25个国家和地区。另外，公司计划在香港进行二次上市，募资10亿美元，为开展全球化战略提供资金支持。

　　盈利预测、估值与评级：考虑公司市占率提升，东鹏补水啦发展迅猛，且规模正效应增长，我们小幅上调公司24-26年归母净利润预测分别为33.29/43.88/53.98亿元(与前次预测相比，分别上调3%/4%/3%)，对应24-26年EPS分别为6.40/8.44/10.38元，当前股价对应24-26年PE分别为39x/29x/24x。维持“买入”评级。

　　北京时间2025年1月8日，石头科技在CES以“RockaNewEra”为主题参展CES2025，并推出全球首款搭载仿生机械手的扫拖机器人SarosZ70(国内G30Space探索版)，实现扫拖机器人从二维地面清洁到三维空间掌控的跨越进阶，重新定义下一代家用机器人。展会期间，石头全系产品阵容同步亮相，展现公司于智能清洁领域的深厚积累与前瞻视野。此外，从2024Q4公司亚马逊线上终端销售表现来看，公司抢占份额阶段性成效较为显著。

　　公司以“RockaNewEra”为主题参展2025CES，推出全球首款搭载仿生机械手的扫拖机器人SarosZ70(国内G30Space探索版)，重新定义下一代家用机器人，据CNET官网，该产品或有望于2025年上半年上市，同时，公司全系产品阵容亦震撼亮相。SarosZ70最大亮点在于搭载全球首创的5轴折叠仿生机械手，实现扫拖机器人从二维地面清洁到三维空间掌控的跨越进阶。仿生机械手拥有5关节、6自由度，让机械手折叠、旋转、姿态控制灵活掌控、如有臂指，且机械手模组可完全折叠并收缩进机器人的内部空间，使得机器人能够保持7.98cm超薄机身。此外SarosZ70也是一款全面领先的清洁旗舰，搭载全新星阵领航3.0、防缠切割清扫系统、首创智能底盘升降技术、顶配全自动基站以及自研RRmindGPT声控等功能。展会期间，石头扫拖机器人Saros10(国内G30)+Saros10R(国内G20SUltra)、洗地机F25(国内A30)、洗烘一体机ZeoOne(国内H1)+ZeoLite(国内H1NEO)+ZeoMini(国内M1)等亦同步亮相，展现公司于智能清洁领域的深厚积累与前瞻视野。

　　内生而言采取更加积极的竞争策略，外生而国补有力助力且明确延续，石头2024Q4内外销销售表现亮眼且有望获得持续增长。外销来看，据卖家精灵，2024Q4公司于美国/德国/法国/英国/西班牙亚马逊销额份额分别达28%/49%/19%/18%/25%，分别同比+11pct/+9pct/-9pct/0pct/+12pct。内销来看，2024年国补期间扫地机器人行业整体销额线%，石头凭借较为全面的产品布局以及足够优异的品牌认知，今年以来亦于内销不断攫取市场份额。公司2024Q3起开始采取更加积极的市场策略展开竞争，阶段性来看公司或已取得较为优异的转化成果。

　　投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已然具备优异品牌认知。2025CES公司发布全球首款搭载仿生机械手的扫拖机器人SarosZ70，或有望引领扫地机器人行业迈入新纪元。外销层面，从公司亚马逊终端销售表现来看，公司在主要市场销额份额提升较为明显，更加积极的竞争策略或阶段性取得较好的转换成果，内销层面，以旧换新政策拉动下扫地机行业整体增长表现优异，公司凭借全面的产品布局以及优异的品牌认知持续获得份额突破。综上我们预计2024-2026年归母净利润分别为21.75、25.48和30.81亿元，对应PE分别19.96、17.04和14.09倍，维持“买入”评级。

　　光大证券——2024年业绩预告点评报告：全年业绩符合预期，智能汽车+电驱双产业发展

　　全年业绩符合预期：2024年公司业绩预告披露，预计归母净利润同比增加32.73%-46.68%至28.55-31.55亿元(vs.我们原先预测全年归母净利润29.31亿元)；其中，预计4Q24归母净利润同比增加12.2%-66.4%/环比减少20.2%-增加18.4%至6.2-9.2亿元。我们判断，4Q24公司业绩表现稳健得益于汽车电子业务大幅增长、以及平台化战略持续推进带动传统汽车业务销售收入稳步增长。

　　智能汽车+电驱双产业发展：车端：八大系列汽车产品中，我们判断，1)汽车电子业务(空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件)持续高增，公司预计2024年汽车电子业务收入同比+906%；其中，闭式空气悬架系统共计交付24万余套、2024/11/16第1万套智能刹车系统(IBS)正式下线)减震器、内饰功能件、底盘系统收入保持稳步增长。3)热管理系统表现稳健(自研高精度+平台化电子膨胀阀已在中国/欧洲/美洲工厂全面量产、核心优势进一步加强)。机器人端：电驱系统已正式投产并开始交付产品，预计电驱系统业务将持续正向贡献利润(1H24毛利率为52.3%)。我们认为，公司已形成智能汽车+电驱双产业发展模式，业绩增长动力充足。

　　新老客户配套车型拓宽，国内外产能有序推进：1)新老客户配套车型拓宽：大客户特斯拉已于2025/1推出ModelY焕新版、并计划于1H25E推出全新车型；此外，公司已凭借平台化供应商优势配套华为、极氪、小米、比亚迪002594）等客户，长期来看业绩增长动力充足。2)国内外产能有序推进：国内：公司计划于2025E新增第三条闭式空气悬架产线，建成后闭式空气悬架总产能可达120万套/年；国外：拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产(其中热管理工厂年产能已达30万套)，此外公司还在积极谋划扩大东南002263）亚生产基地布局。我们认为，1)公司积极推进车端核心零部件自研，通过研发创新+数智制造能力不断提升平台化供应优势、以及驱动降本，拓展客户/业务+消化年降压力能力强，预计汽车电子等新业务将持续保障车端收入增长；2)随2025E大客户人形机器人逐步步入量产，关注机器人端业绩兑现+主题性事件带来估值催化。

　　维持“买入”评级：看好公司机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局，维持2024E/2025E/2026E归母净利润29.3/39.1/47.2亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及开元体育平台 开元体育在线预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。

　　1月20日，公司发布2024年度业绩快报，2024年公司实现营收841.98亿元，同比增长7.75%；归母净利润325.20亿元，同比增长19.36%。根据估算，2024年单四季度，公司实现营收178.67亿元，同比下降11.79%；归母净利润44.95亿元，同比下降21.35%。

　　2024年，公司实现利润总额388.66亿元，同比增加64.42亿元，增长19.87%；基本每股收益1.3291元/股，同比增加0.2156元/股，增长19.36%。公司业绩增长主要系2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。根据公司2024年发电量完成情况公告显示，去年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%。公司所属梯级水电站均分布在长江中上游，发电量与长江来水密切相关。2024年全年来水同比偏丰，Q4来水同比转弱，发电量同比减少。

　　今年公司业绩达到自2003年上市以来的最高水平，并且保持着每年业绩创新高的强劲开元体育网站 开元登录入口发展势头。

　　1月15日，公司发布2024年中期权益分派公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本为基数，每股派发现金红利0.21元(含税)，股权登记日为2025/1/23，除权(息)日为2025/1/24。此次分红以总股244.68亿股为基数，共分派现金股利约51.38亿元(含税)，股息率为0.71%。

　　公司2024年业绩维持高速增长。根据公司公告，2024年预计可实现归母净利润3.6亿元-4亿元，同比增长54.40%-71.55%；扣非后归母净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长42.26%-64.49；对应基本每股收益1.22元/股-1.36元/股。2024年受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3单季度业绩创历史新高。

　　行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据持续回暖，连续16个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年12月我国宠物食品出口数量3.27万吨，同比+31.6%；1-12月累计出口33.52万吨，同比+26.01%。以美元计价，2024年12月宠物食品出口金额1.30亿美元，同比+14.7%；1-12月累计出口金额为14.8亿美元，同比+20.72%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。

　　公司产品盈利水平显著提升。公司坚持以自主品牌建设为核心，wanpy顽皮 、新西兰ZEAL真致 、Toptrees领先 持续稳健发力，毛利不断提高，盈利水平显著提升，推动公司整体利润稳步上扬，自主品牌出海业务保持高速发展，加快品牌全球化建设。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。另外，公司持续推进全球供应链布局，境外业务稳步增长，推动海外盈利水平持续提升。

　　维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，维持公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元，EPS分别为1.26/1.65/1.97元，当前股价对应PE分别为32.07/24.40/20.45倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。