公司发布2024年中报。2024H1实现营业收入135.97亿元，同增19.25%；归母净利22.14亿元，同增16.79%；扣非归母净利21.59亿元，同增16.99%；EPS1.31元，同增16.76%。公司石膏板主业发展稳健，防水、涂料业务贡献增长亮点。维持公司买入评级。支撑评级的要点业绩稳步增长，现金流大幅转好。2024Q2公司实现营收76.53亿元，同增15.39%；归母净利13.92亿元，同增7.03%。上半年公司业绩稳步增长。现金流方面，2024H1公司经营现金流量净额为20.41亿元，同增59.90%；2024Q2公司经营现金流净额为20.66亿元，同增30.91%。上半年公司现金流增长明显，主要有三个原因：一是上半年公司收入增加，销售回款相应增加；二是上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金的增加金额小于销售回款增加的金额；三是公司新并购子公司产生经营活动净流量。盈利能力总体稳定，费用率小幅增长。2024H1公司毛利率为30.94%，同增0.74pct；归母净利率为16.28%，同减0.35pct。2024Q2公司毛利率为32.73%，同增0.19pct；归母净利率18.19%，同减1.42pct。期间费用率方面，上半年公司期间费用率为12.80%，同增0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct。2024Q2公司期间费用率为12.30%，同增0.88pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.74/-0.05/+0.20/-0.02pct。上半年公司期间费用率稳中小幅提升。石膏板主业稳健发展，两翼业务贡献增长亮点。分业务来看，上半年公司石膏板/防水卷材/轻钢龙骨分别收入73.03/17.09/12.73亿元，同比分别增长4.05%/32.37%/4.06%；上述业务毛利率分别为39.62%/19.31%/21.22%，同比分别变动+1.18/-1.51/+1.48pct。上半年公司涂料业务实现营收17.83亿元，毛利开元体育 开元体育官网率为31.28%，毛利率水平较2023年全年提升2.06pct。“一体两翼”稳步实施，国际业务收入增幅显著。上半年内公司石膏板及石膏板+业务继续完善立体式饱和营销体系，针对城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径。公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，开发高端产品，深挖存量、拓展增量。同时，公司开发了适合旧改工程的全无系统解决方案，提供装配式内装一站式服务。防水业务方面，公司强化区域深耕，持续提升渠道开发能力，聚焦重点城市和重点客户，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，持续完善业务布局。涂料业务方面，上半年集团完成与嘉宝莉涂料的联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳开元体育 开元体育官网交接，涂料业务稳健发展。国际化业务方面，上半年公司海外营收为1.92亿元，同比大幅增长100.65%；海外业务毛利率为20.42%，同增4.19pct。海外业务收入及盈利能力均有较明显增长。公司石膏板业务在坦桑尼亚的市占率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目也已开工建设。估值考虑到下半年竣工端压力增加，我们小幅调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为251.4、286.4、325.0亿元；归母净利分别为41.9、48.1、55.6亿元；EPS分别为2.48、2.85、3.29元；PE分别为9.5、8.3、7.1倍。维持公司买入评级。评级面临的主要风险产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

　　凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力，公司扫地机品类份额实现全球第一，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿，对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为16.3/14.0/11.6倍。公司内销新品产品力保持引领，外销属国化、精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好组织架构调整后，在更积极的产品和销售策略下迎来进一步发展，维持“买入”评级。

　　海内外扫地机行业空间广阔，当前石头科技已是全球第一扫地机品牌，在德语区/北欧/韩国/土耳其/北美实现份额引领，未来内销渗透率/北美线下/欧洲及亚太空白市场仍是行业重要支撑点。我们认为优秀的管理层与富有凝聚力的企业文化、极致的产品力、具有先发优势的海外渠道，优秀的成本费用管控能力，是石头科技在国内外份额持续提升、同时业绩保持良好增长的主要原因。(1)管理层方面：公司创始团队背景偏向产品工程师的创客风格，激励充分、人员稳定。(2)产品力方面，公司历年来的产品推新遵循“同质优价、同价高质”原则，产品相对友商打磨更佳、更关注消费者痛点，使公司具有极致的产品力。(3)渠道力方面，公司在海外渠道具备先发优势，特别是在美国、韩国、德国等建立了较强的渠道壁垒。(4)成本费用管控能力方面，成本管理端，公司具备引领行业的技术降本+供应链降本能力，特别是聚焦用户真实痛点、不卷不必要的参开元体育网站 开元登录入口数和性能，以及精简的SKU，让公司成本具有显著优势。费用投放端，公司始终注重ROI，并未在低效渠道投放过多资源，随着石头执行更积极的营销策略，同时科沃斯603486）、追览开始收缩销售费用，预计石头未来费用投放效率进一步提升。由于石头科技净利率远高于国内外同行，我们看好公司有更多的费用投放空间去抢占市场份额。

　　中短期看，站在成立十周年的又一个起点，我们认为在组织架构更迭下，石头科技有望凭借更积极的策略迎来新阶段的再起航。在产品策略上看，本次大促前扫地机品类推新数量更多、价格带更宽，预计海外也会推出更具性价比的新品；在销售策略上，我们预计公司将凭借更积极的销售策略迎来渠道关系修复+新兴渠道拓展，同时费用投放效率也会有所提升；在品类拓展方面，洗衣机、洗地机等新品类推新速度也开始加快，且对应的投放逐步增加。中长期视角看，公司作为全球竞争力较强的扫地机第一品牌，有实力的竞争对手不多，iRobot和科沃斯市占率不断下降，追览在减少费用投放后增速有放缓趋势，云鲸的产品线较为单一。我们看好石头科技在中长期内，持续享受内外销行业增长红利，持续抢占份额。覆盖更多国家、渠道、价格带和品类，2025年开始，公司的收入增长有望提速。

　　华西证券002926）——DMI5.0技术进一步强化品牌优势，高端+出海打开成长新空间

　　核心观点：1)多品牌多层级产品矩阵雏形已现，垂直产业链打造成本领先优势。公司持续完善品牌矩阵，形成由【比亚迪002594）】、【腾势】、【仰望】及【方程豹】所构建的多品牌梯度布局，多品牌策略初见成效。公司全方位布局垂直产业链，兼具成本与技术转型灵活优势，随销量规模不断提升，规模优势不断强化。2)超级混动技术不断迭代升级，DMI5.0再次强化领先优势。公司是新能源混动技术先行者，技术历经多次迭代升级，2024年发布DMI5.混动技术，百公里亏电油耗做到2.9L/100km。DMI强化了在插混市场的领先地位，2023年在20万以下的插混市场占有率66%。3)高端化成效初显，海外战略布局加速。腾势、方程豹、仰望为比亚迪旗下高端品牌，目前在所处细分领域表现良好，高端化初显成效。比亚迪全球化战略驶入新的阶段，基于自研技术及规模提升带来的极致成本优势，出海有望复制领先经验。投资建议：公司是国内新能源领导者，DMI5.0技术进一步强化品牌优势，高端+出海打开成长新空间。我们预计2024-2026年营收为7933、9246、10298亿元，归母净利润为370、478、564亿元，EPS为12.73、16.42、19.40元；2024年9月9日收盘价249.98元，对应2024-2026年PE为19.63、15.22、12.89倍；首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：竞争加剧超预期、技术拓展不及预期等。

　　事件描述阳光电源300274）发布2024年半年报，2024H1公司实现收入310.2亿元，同比增长8.38%；归母净利49.59亿元，同比增长13.89%；其中，2024Q2实现收入184.06亿元，同比增长14.74%，环比增长45.92%；归母净利28.63亿元，同比增长0.57%，环比增长36.56%。事件评论逆变器业务，公司2024H1实现收入131亿元，同比增长13%。2024H1毛利率达到37.6%，同比增长1.7pct。考虑会计准则改变等因素带开元体育 开元体育官网来费用率下降，逆变器Q2净利率环比预计有所提升。逆变器Q2盈利能力优于预期，反映公司市场和产能结构持续优化、规模效应增强、持续获得品牌溢价等。储能业务，2024H1毛利率达到40.0%，同比增长12.6pct，预计环比Q1高基数有所下降，一方面碳酸锂跌价收益或有减少，另一方面新会计准则下质保金计入营业成本，但实际上公司储能Q2盈利能力依然保持良好。电站业务，公司上半年电站开发实现收入89.5亿，同比增长18%，其中Q2预计环比Q1大幅增长。上半年毛利率16.9%，同比提升5.4pct，优于预期，主要系优质风光地面电站项目增多，叠加组件价格下跌带动成本下降。其它财务数据上看，公司Q2发生信用减值3亿，主要是公司期末应收账款增加，导致计提规模增多。Q2期间费用率10.0%，即使考虑会计准则变更对销售费用率的影响，预计加回后期间费用率环比Q1仍有下降，反映公司经营管控良好。此外公司Q2末合同负债达到90.4亿，同比增长60%，环比增长11%，反映公司在手订单充沛。展望后续，公司在储能、逆变器业务均展现出显著的阿尔法，利润贡献稳步增长。储能业务量利表现不乏持续超预期的可能，量上新兴市场红利因地面电站存在一定交付周期，预计下半年进入集中兑现阶段，中东、欧洲、拉美、澳洲等大储市场有望实现爆发式增长。公司作为储能龙头企业，在近年构网型储能趋势的背景下，展现出更强的快速交付、本地化服务、定制化设计能力，综合竞争力更为突出。近期公司已签订沙特7.8GWh、拉美880MWh、沙特760MWh等多笔大单，下半年在亚非拉等新兴市场趋势向好背景下预计还有更多大单落定，支撑全年出货逐季向上；利上继续享受市场结构优化、规模效应增强、电芯价格下跌带来的收益，全年储能毛利率水平良好。我们上修公司业绩预期，预计公司2024-2025年实现净利润113、133亿，对应PE为14、12倍，安全边际明显，维持“买入”评级。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

　　事项：公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润85.8/9.9/7.8亿元，同比-12.8%/-12.6%/-27.5%。单Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润49.6/7.7/6.3亿元，同比-20.9%/-21.3%/-32.7%。评论：大家居战略稳步推进，直营渠道收入同比+17%。宏观环境仍有压力，定制家居行业消费市场规模进一步萎缩。面对客流粉尘化、分层化趋势，公司加快推进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，考虑到市场需求疲软+转型需要磨合，上半年公司营收同比-12.8%。分产品看，上半年公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门实现营收25.6/44.2/5.0/5.0亿元，同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收3.3/64.0/15.0亿元，同比+17.3%/-17.6%/+1.0%；截至上半年，公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200多家，零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。门店端，公司继续优化门店布局，截至Q2，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店较年初分别净-369/-41/-47/+74家至5644/1037/954/539家。组织改革释放经营活力，降本增效改善盈利能力。1)24H1，公司实现毛利率/归母净利率32.6%/11.5%，同比+1.1/+0.03pcts，主要系公司制造降本、组织优化和费用管控等措施的全面落地，带动盈利能力持续改善。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率11.4%/7.0%/-1.3%，同比+2.4/+0.6/+0.6pcts，其中销售费用率增长主要系公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面投入。2)24Q2，公司实现毛利率34.5%，同比+0.2pcts；费用端，公司实现销售/管理/财务费开元体育网站 开元登录入口用率11.2%/6.1%/-1.1%，同比+2.7/+1.0/+0.6pcts；综上，公司实现归母净利率15.6%，同比-0.1pcts。优化产品矩阵助力销售，全面落实经销商减负。面对当前消费环境，公司积极动作提振终端信心、产品端，公司全面优化产品和价格矩阵，推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，助力终端抢占市场。渠道端，公司优化考核政策，降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备引流能力店面，大幅减少各类考核指标。投资建议：公司是定制家居行业龙头，市场承压背景下仍保持积极动作，对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略，对内持续聚焦降本增效求效益，我们看好公司未来市场份额提升空间。考虑到目前需求端仍有压力，我们预计公司24-26年归母净利润分别为27.87/30.12/32.44亿元，当前股价对应PE分别为9/8/8X。参考可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价54.9元/股，维持“强推”评级。风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

　　事件：公司发布24H1业绩点评因同期高基数，24Q2业绩增速放缓。24H1公司实现收入16.6亿元(+13.5%)，其中，以嗨体为代表的溶液类注射产品实现收入9.8亿元(+11.6%)，凝胶类注射产品实现收入6.5亿元(+14.6%)，建议持续关注“天使针”系列产品的表现。分季度看，24Q2实现收入8.5亿元(+2.3%)，在23Q2高基数下实现小幅增长(23Q1-24Q2分别实现收入6.3亿元、8.3亿元、7.1亿元、7.0亿元、8.1亿元、8.5亿元)。销售和管理费用率优化带来净利率提升。24H1毛利率为94.9%(-0.5pp)，销售费用率为8.5%(-1.7pp)，管理费用率为4.1%(-1.4pp)，研发费用率为7.6%(+0.4pp)，净利率为67.7%(+1.6pp)。24H1实现归母净利润11.2亿元(+16.4%)。经营性现金流稳定，投资北京产业园项目致投资性现金流大幅增长。24H1公司经营性现金流量净额为11.5亿元(+17.8%)，投资性现金流量净额为-10.1亿元(+80.2%)。公司计划投资8.1亿元推动“美丽健康产业化创新建设项目，自2023年12月开始施工，目标进一步扩大产能、丰富产品供给。在研产品储备丰富，短期业绩波动不改长期增长逻辑。公司主要在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。2024年7月，公司注射用A型肉毒毒素获得国家药监局注册上市许可受理通知，进入审批阶段，获批后有望驱动业绩增长。估值我们预计公司24-25年收入分别为35.0亿元/43.6亿元，同比增长21.9%/24.6%(前值为39.5亿元/53.3亿元，下调主要系上半年销售不及预期，宏观消费环境疲弱)，归母净利润分别为22.9亿元/28.8亿元，同比增长23.4%/23.6%(前值为24.6亿元/31.9亿元，下调原因同前)。根据可比公司，我们认为爱美客300896）作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予2025年36xPE，下调目标价29%至每股HKD341.34，维持“优于大市”评级。风险医美行业政策影响，宏观环境对医美赛道景气度的影响，研发及销售不及预期的风险。

　　投资者关系关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才用户体验计划

　　不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237